Månadsutblick | December 2020

Aktier lyser grönt i vintermörkret

Ladda ner månadsutblicken som PDF

Vaccinframgångar gjorde årets förlorare till vinnare

Efter flertalet vaccinframgångar påbörjades en sektorrotation när marknaden kunde se ljuset i pandemitunneln. Starka sektortrender vändes när årets coronaförlorare blev månadens vinnare. Men vi tror rotationen mattas samtidigt som fortsatta stimulanser väntas framöver.

Efter positiva vaccinnyheter och hopp om en snabbare eko-nomisk återhämtning började marknaden under november på allvar se bortom pandemin och gradvis förbereda sig för en återgång till det normala. Optimismen påbörjade en sektor-rotation där pressade sektorer tog tillbaka förlorad mark samtidigt som årets coronavinnare föll tillbaka.

Vaccinframgångar skapar en viktig bredd för marknaden

Med ett flertal orosmoment bakom oss och flera positiva nyheter kring kommande vaccin har konjunkturutsikterna förbättrats. Det finns däremot flaskhalsar både i distribution av vaccin och människors vaccineringsvilja vilket gör att covid-19 troligtvis kommer finnas kvar längre än vad marknaden just nu räknar med. Ett godkänt vaccin behöver alltså inte betyda att allt går tillbaka till det normala direkt.

Vi anser definitivt att förutsättningar för aktiemarknaden har förbättrats men de tidiga signalerna på sektorrotationen kan tolkas som att marknaden överskattar vaccinets förmåga att snabbt få mänskligheten att förändras. Den förändringen tror vi drar ut på tiden.

Vår bedömning är att vi behöver se en fortsatt uppgång av räntor med långa löptider för att en fortsättning på rotationen från tillväxtbolag till värdebolag ska ske. I nuvarande miljö, med ett stort beroende av penning- och finanspolitiska stimulanser, ser vi därför ingen självklar fortsättning på den initierade rotationen. Vi anser därför att sektorrotationen inte fortsätter i samma kraft framöver, men att bredden i marknaden förbättras. Att fler sektorer kan bidra till börsuppgången är en viktig förutsättning för att aktiemarknaden ska kunna utvecklas positivt från dagens nivå.

Sektorutveckling under november
Ink utd. SEK

Årets coronaförlorare blev månadens vinnare när positiva vaccinnyheter påbörjade en sektorrotation.

Fortsatt stimulansbehov trots vaccin

För att ta världen igenom den senaste virusvågen lär det behövas ytterligare stimulanser. Amerikanska kongressen måste enas om ett stödpaket och centralbankernas budskap är tydligt; det är för tidigt att avveckla stödprogrammen, vilket talar för en fortsatt lågräntemiljö. Troligt är att centralbank-erna kommer motverka eventuella uppgångar i realräntor för att stötta den ekonomiska återhämtningen och att de är beredda att omfördela eller utöka sina obligationsköp om realräntor stiger.

Det är rimligt att vänta sig att marknaden kan få förnyad kraft när fler vaccinframgångar presenteras, även om effekten inte blir lika dramatisk då mycket redan är inprisat i kurserna. Trots att en negativ covid-19 utveckling ser vi en period av fortsatt ekonomisk återhämtning, understödd av låga räntor och stora stimulanser framför oss. Sammantaget är det ett klimat som vi bedömer har goda förutsättningar att fortsätta attrahera kapital till aktiemarknaden, vilket är positivt för börsen.

Aktier lyser grönt i vintermörkret

Ett känt riskmoment, det amerikanska valet, är nu passerat och positiva resultat från ett flertal vaccinkandidater i kombination med de enorma finans- och penningpolitiska stimulanserna medför att vi ser ett fortsatt bra investeringsklimat. Vi har därför höjt betyget för aktier till ljusgrönt vilket innebär en viss taktisk övervikt av aktier i portföljerna.

Trots nya drastiska åtgärder för att hindra smittspridningen av coronaviruset och ett vintermörker som tränger sig på ser vi goda förutsättningar för att den starka trenden för risktillgångar kan fortsätta. När nu det amerikanska valet inte innehåller några direkt negativa implikationer för investeringsklimatet ser vi på nytt att fokus blir framåtblickande, bortom den nuvarande smittspridningen och coronarestriktionerna. Detta tack vare de positiva vaccinnyheterna, där flera kandidater uppvisar goda resultat och kan börja distribueras inom några månader. Förvisso till stor del väntat i marknadens prognoser men innebär ändå att en potentiell risk minskar.

Centralbankerna har skapat goda förutsättningar

Den förda penningpolitiken från flertalet tongivande centralbanker, delvis som svar på de ekonomiska utmaningarna i samband med pandemiutbrottet,  ger ett investeringsklimat där risktagande framstår som givet. Låga räntor och negativa realräntor innebär att många ”tvingas” ut på riskskalan vilket naturligtvis kan skapa betydande obalanser på sikt. I ett kortare perspektiv ger det dock ett fantastiskt stöd för aktiemarknaderna och andra finansiella tillgångar. Den aktuella penningpolitiken innebär också att finanspolitiken har förutsättningar att kunna vara riktigt expansiv. Politikerna har blivit direkt uppmanade, i synnerhet i Europa, att stimulera ekonomin med, av Centralbankerna,  utlånade medel.

Återhämtning efter turbulensen i våras

Aktiemarknaden har återhämtat sig efter den tumultartade våren, vi bedömer att det finns mer att hämta i ett taktiskt perspektiv.

Vinstutvecklingen får stöd av förbättrad konjunktur

Låga räntor och flödande likviditet ger stöd men innebär sam-tidigt stigande värderingar. Vi bedömer att det är rimligt med en viss multipelexpansion (högre p/e-tal) men vi ser också förutsättningar för stigande vinster i börsbolagen tack vare en förbättrad konjunktur. Redan i dag ger den goda kinesiska utvecklingen draghjälp till den global konjunkturen. Om eller när även övriga ekonomier kommer ur pandemigreppet finns det således goda förutsättningar för konjunkturförbättringar.

Fortsättningen innebär sannolikt tvära kast och rekyler

Den goda kursutvecklingen sedan bottennivåerna i mars innebär sannolikt att fortsättningen blir känslig för information eller skeenden som kan påverka förväntansbilden negativt. Konjunkturen ska stärkas ordentligt och penningpolitiken ska fortsätta vara stimulativ under en längre tid enligt nuvarande marknadsprognoser. Riskerna för kursutvecklingen brukar kortsiktigt vara högre när förväntansbilden är väldigt hög än tvärtom. Med det sagt bedömer vi att det fortfarande finns betydande kapital som letar avkastning och ännu avvaktar pandemiutvecklingen och bekräftelser på tilltagande ekonomisk aktivitet.

Ljusgrönt betyg och en viss taktisk övervikt av aktier

I rådande klimat och med avklarade riskmoment har vi därför höjt vårt taktiska betyg till ljusgrönt och har en viss övervikt av aktier i de olika allokeringsmandaten och portföljförslagen.

Konsten att hitta en bra småbolagsfond

I kategorin svenska småbolagsfonder har vi valt C Worldwide Sweden Small Cap som Top Pick. Att välja ut våra Top Picks är en omfattande process, allt för att öka kvaliteten våra beslut.

Småbolagsfonder investerar ofta i bolag som är noterade på plattformar som har lägre lagkrav än vad vi är vana vid från Stockholmsbörsen. Vidare är det ofta färre analytiker och journalister som följer mindre bolag. 

Det gör att när vi söker bland småbolagsförvaltare vi vill ha en erfaren person med ett mycket gott industriellt nätverk och som följt bolagen under lång tid. En förvaltare som uppfyller våra krav är Henrik Söderberg. Han har 25 års erfarenhet av svenska aktier och varit ansvarig förvaltare för C Worldwide Sweden Small Cap sedan starten 2010.

I vår fördjupade fondanalys ingår en bedömning av organisation, team och investeringsprocess. Mycket av analysarbetet sker i det förberedande stadiet där vi samlar in information och går igenom historiska förvaltningsbeslut för att kunna ställa rätt frågor och förstå hur förvaltaren tänker.

Exempelvis har fonden tjänat mycket på innehaven inom ”spelbolag”, men nu har han avyttrat dessa innehav då han ser större risker i dessa aktier kopplat till ESG-frågor.

C Worldwide Sweden Small Cap har lagom storlek och en fokuserad portfölj med max 35 bolag, investerad i förhållandevis små bolag.

Så länge vi förstår fondens avkastning och varför förvaltaren agerar som hen har gjort ser vi inga problem med fonder som avviker mycket från index. En aktiv småbolagsfond ska vara koncentrerad och innehaven i fonden inte ska vara för små. C Worldwide har maximalt 35 innehav och över 40 procent av fonden är investerad i de 10 största innehaven.

Det är viktigt att det är balans mellan innehavens portföljvikt och likviditeten i aktien. I praktiken betyder det att fondens storlek inte får bli för stor. C Worldwide är stor nog att vara en spelare vid börsnoteringar men inte så stor att den har ka-pacitetsproblem. Allt som allt en bra svensk småbolagsfond!