Skip to main content Skip to main navigation

Maj 2020

Månadsutblick

Maj 2020

Kvalitetsbolagen har gynnats av turbulensen samtidigt som det fortfarande råder osäkerhet kring de cykliska bolagen. Men de asiatiska marknaderna börjar ser intressanta ut. Just nu lockar high yield-obligationer och på sikt även aktier.

MARKNADSKOMMENTAR

Kvalitetsbolag i fokus i väntan på cykliskt lyft


Börsernas kvalitetsbolag levererar och har förutsättningar att fortsätta prestera om restriktionerna kvarstår. Men förberedelserna för att sakta återstarta ekonomier runt om i världen öppnar även upp för mer cykliska bolag på sikt.

Det blev återigen en dramatisk månad på finansmarknaderna under april. Utöver en något bromsad smittspridning och försiktiga försök till nedtrappning av isoleringsåtgärder, såg vi en totalkollaps i oljepriset där producenterna tillfälligt till och med var villiga att betala för att bli av med sin olja.

Även om det överlag var positiv utveckling på börserna i april, i spåren av fallande vinstestimat och stigande kurser, spillde till slut oljemarknadens oro över på börserna. Samtidigt ökade tempot i rapportfloden, där intresset främst riktas mot bolagens framtidsutsikter, som tyvärr inte gav någon klarhet.

Trots vinsttappen under Q1 bör nedstängningseffekterna märkas fullt ut först i Q2-resultaten och en försiktig återhämtning väntas påbörjas i höst. 2020 är alltså lite av ett förlorat år men eftersom börsen är framåtblickande bygger mycket av börsstyrkan på en förhoppning om återhämtning under 2021.

Kvalitetsbolag fungerar bra i karantäntider

Så länge restriktionerna kvarstår förblir de ekonomiska effekterna omfattande men vi väntar oss att konjunkturstabila kvalitetsbolag fortsätter att leverera. I kvartalsrapporterna presenterade hälsovård-, dagligvaru- och It-bolagen en oförändrad till positiv vinstutveckling. Det är en trend som vi bedömer fortsätter så länge restriktionerna kvarstår.

Den amerikanska börsen har hittills klarat sig bra vilket kan förklaras av att den till hälften består av bolag inom IT, kommunikation och hälsovård, vilka alla gynnas i nuvarande karantänmiljö. IT-sektorn lyckades t ex både överprestera under fallet och hålla jämna steg med index under återhämtningen, i takt med att pandemin förstärkt pågående tekniktrender.

Än är det för tidigt för cykliska bolag…

Det saknas idag en hållbar hälsostrategi för att arbetare och konsumenter, ska kunna återgå till en normal aktivitet på ett säkert sätt. Men förberedelser har påbörjats för att sakta återstarta ekonomierna runt om i världen. I en miljö av stigande konkurser och arbetslöshet kommer investerare söka det säkra före det osäkra, vilken gynnar bolag med starka balansräkningar, en stabil intjäning och ett inte allt för stort konjunkturberoende. Att prognoserna för cykliska bolag fortsätter att revideras ned samtidigt som ledande indikatorer faller, indikerar att vi fortfarande har en bra bit kvar till en fullt återtagen aktivitet.

 

Prognos S&P 500 vinsttillväxt



Bolagsvinsterna väntas falla mest under andra och tredje kvartalet 2020.

…men när ekonomin tar fart igen kan det vara dags

Vi anser därför att det är för tidigt att vikta över till mer konjunkturkänsliga sektorer trots börsens framåtblickande egenskaper, varför vi ligger kvar med en något försiktig regions- och sektorallokering.

När rörligheten däremot börjar komma tillbaka bör cykliska bolag, som gynnas av en ökad aktivitet och en konjunkturell återhämtning, att leverera igen.

 

Marcus Tengvall

Investeringsstrateg



PORTFÖLJFÖRVALTNING - STRATEGI

Plötsligt kan du få betalt för kreditrisk


De senaste månaderna har kreditspreadarna stigit kraftigt världen över. Äntligen får den som köper riskfyllda obligationer rimlig kompensation för den högre risken i företagsobligationer.

Kreditspreaden är den extra räntekompensation över riskfria räntan en köpare av företagsobligationer får för att ta risken att bolaget går i konkurs. De riktigt riskfyllda obligationerna, som därmed har ett lågt kreditbetyg, benämns vanligen som högavkastande, eller på engelska high yield. De har också genom åren kallats junk bonds eller skräpobligationer.

Företagsobligationsfonder har fallit kraftigt

Från ett läge i början av året där kompensationen för att ta risk var rekordlåg har nu räntorna på dessa företagsobligationer gått upp till de högsta nivåerna sedan finanskrisen 2008. Då priset på en obligation går ned när räntan går upp har det inneburit att fonder som placerar i dessa obligationer fallit kraftigt i värde.

High yield i tillväxtmarknaderna ser nu intressant ut

Efter att kreditspreadarna gått isär ser vi dock nu high yield-marknaden som attraktiv ur ett värderingsperspektiv då vi där för första gången på länge får bra betalt för kreditrisken. I synnerhet gäller det obligationer på de så kallade tillväxtmarknaderna.

Tillväxtmarknaderna avseende obligationer omfattar länder i såväl Asien och Sydamerika som i Afrika och det forna Östeuropa. Många av länderna och företagen i dessa nationer har ett så lågt kreditbetyg att obligationerna betecknas som high yield.

Stor skillnad mellan regionerna

Det är lätt att se tillväxtmarknaden som en enda marknad men den skiljer sig åt på flera sätt. Majoriteten av de asiatiska länderna är exempelvis stora importörer av olja och gas medan länder som Ryssland och vissa länder i Latinamerika istället är producenter av desamma. De kollapsade oljepriserna får därmed helt olika effekt på de olika regionerna.

Vi anser därför att obligationsmarknaden i Asien är den mest intressanta. Asiatisk high yield avkastar i dagsläget mer än amerikansk och europeisk high yield med motsvarande kreditbetyg. Samtidigt förväntas konkursrisken i Asien vara på en hanterbar nivå och är mer än väl inprisad i spreadarna.

Asiatisk high yield (BB), USD

imagegme4e.png

High yield-spreaden i Asien för BB-obligationer ligger idag kring 800 punkter, dvs 8 procentenheter över riskfria räntan (100 punkter är en procentenhet).

Historiskt bra köpläge vid 10 procents spread

En annan intressant aspekt är dessa obligationer kan ge avsevärd avkastning vid tillfällen som dessa. Räknat vid varje månadsslut har det funnits 25 tillfällen sedan 1996 som asiatisk high yield haft kreditspreadar som överstigit 10 procentenheter. Det förekom t ex under Asienkrisen 1998-1999, IT-kraschen 2000-2001 och finanskrisen 2008-2009.

En investering i high yield-marknaden vid dessa månadsslut hade givit en genomsnittliga avkastningen på i snitt 37 procent på ett år och 55 procent på två år.

Vi ser nuvarande ränteläge som ett bra investeringstillfälle och har därför tagit in Fidelity Asian High Yield i våra diskretionärt förvaltade portföljer.

 

Thomas Grönqvist

Investeringsstrateg



INVESTERINGSRÅDGIVNING - TEMA

Svagare dollar kan ge stöd åt tillväxtmarknader

 

Tillväxtmarknader är ett samlingsbegrepp för finansiella marknader i utvecklingsländer, det vill säga i länder med låg BNP per capita, outvecklad industri och hög befolkningstillväxt. Ofta är deras förutsättningar mycket olika, men om historiska samband ska hålla finns det också gemensamma nämnare för goda avkastningsmöjligheter. De kan vara värda att hålla utkik efter!

Om vi bortser från de minst utvecklade tillväxtmarknaderna, som med ett samlingsnamn ofta benämns ”Frontier markets”, kan tillväxtmarknader grovt delas in i tre olika regioner; Asien ex. Japan som utgör omkring fyra femtedelar av ett globalt tillväxtmarknadsindex, EMEA samt Latinamerika. Nedan omnämns även Östeuropa (del av EMEA) som egen region.

imageif3y.png

Dollar - enskilt viktigaste faktorn för potentialen

Sedan årsskiftet har tillväxtmarknader gått sämre än utvecklade marknader och det finns många förklaringar till det, ingen helt fristående från de andra. I grund och botten är dock den enskilt viktigaste faktorn för potentialen på tillväxtmarknader rörelser i den amerikanska dollarn. När den ekonomiska osäkerheten i världen ökar, som i och med coronapandemin, stiger också efterfrågan på dollarn som är den primära betalvalutan i världen. Kapital letar sig då ut ur mer riskfyllda marknader som tillväxtmarknader och in i framförallt USA. När dollarn stärks blir också många bolag på tillväxtmarknader finansiellt svagare i dollartermer och då de inte sällan har lån i dollar får det en negativ effekt på vinsttillväxten. En starkare dollar hänger dessutom ofta samman med fallande råvarupriser vilket missgynnar många av bolagen i dessa regioner ytterligare.

Den amerikanska dollarn och tillväxtmarknader

imagedjbj.png

Dollarrörelser har historiskt spelat stor roll för potentialen på tillväxtmarknader.

Minskad osäkerhet kan innebära dollarförsvagning

Idag är dollarn på ett teoretiskt plan för dyr om vi exempelvis tar fasta på räntenivåer i USA jämfört med andra utvecklade länder i världen och på landets ekonomiska situation. Efter att den amerikanska centralbanken dessutom ökat mängden pengar i omlopp för att ge stöd under rådande kristider finns nu också ett stort utbud av dollar i världen. När osäkerheten avtar är vår bedömning att det finns utrymme för en dollarförsvagning. Idag har vi ett neutralt betyg på tillväxtmarknader i sin helhet och rekommenderar fonden Vontobel Sustainable EM Leaders. Inom gruppen håller vi grönt betyg på Asien ex. Japan då vi bland annat ser att många bolag gynnas av digitaliseringstrenden. Vi tycker ännu att det är för tidigt att öka exponeringen ytterligare mot tillväxtmarknader, men håller ständigt ögonen på dollarn. Dämpas den ekonomiska osäkerheten i världen ser förutsättningarna klart bättre ut för de lågt värderade tillväxtmarknaderna.

 

Linda Lyth

Investeringsstrateg

 

Månadsutblick

Oktober 2020

1 oktober · 2020

Danska bostadsobligationer - hetare än det låter

Danska bostadsobligationer har en väldigt annorlunda konstruktion. Men för den som behärskar dessa instrument finns stora möjligheter till god avkastning. Månadens tema handlar om vad som gör dessa obligationer så speciella och hur du bäst investerar i denna marknad.

Vi tror annars att börshösten kommer bli svängig. Amerikanska presidentvalskampanjen går in i sitt slutskede, förhoppningar om ett covid-19-vaccin kommer och går, och snart rullar bolagsrapporterna in för tredje kvartalet. Marknaden har höga förväntningar på rapporterna, avvikelser kan leda till stora kursrörelser.

Ladda ner månadsutblicken som PDF

 



 

MARKNADSKOMMENTAR

Börshösten präglas av val, vaccin och rapporter


De nära förestående börsbolagsrapporterna för tredje kvartalet kommer, tillsammans med presidentvalet och vaccinutvecklingen, bli avgörande för börsutvecklingen i höst. För att börsen ska orka vidare måste utsikterna åtminstone motsvara dagens förväntningarna på bolagen.

Om några veckor drar rapportfloden igång på allvar, men risken finns att rapporterna hamnar lite i skuggan av det amerikanska presidentvalet. Däremot kommer Q3-rapporterna som alltid vara mycket intressanta och blir tillsammans med vaccinutveckling och presidentvalet avgörande för den kortsiktiga börsutvecklingen. Huvudfrågan blir om bolagen kan leverera rapporter med utsikter som motsvarar förväntningarna som ligger i dagens börskurser och de högt ställda förväntningarna på 2021 års vinster.

Svenska bolag har varit duktiga på att ställa om i krisen

Under sommarens rapportsäsong såg vi hur många svenska storbolag visat prov på en betydligt bättre förmåga att anpassa sig till läget än vad analytikerna räknat med. Många gånger handlar det dock inte om att styrkan i den makroekonomiska återhämtningen har missbedömts eftersom försäljningen ofta legat nära förväntningarna.

Istället finns avvikelserna i huvudsak på rörelseresultatnivå där svenska bolag har varit duktiga att ställa om i spåren av krisen och den minskade efterfrågan. Det var även en tydlig skillnad i hur bra svenska industribolag klarade sig i förhållande till sina europeiska konkurrenter.

Positiva signaler från noterade bolag

Enligt förhandstipsen väntas vinsterna ha fallit med cirka elva procent under det tredje kvartalet jämfört med samma period föregående år för svenska bolag. Inför Q3-rapporterna kommer eventuella vinstvarningar oftast runt månadsskiftet september-oktober, men vi har redan fått in en rad positiva sådana från bolag som H&M, Nobina och Husqvarna. Det visar att analytikernas estimat, trots kraftiga upprevideringar, fortfarande kan ligga för lågt.

Efter att ha försvarat marginalerna väl under andra kvartalet visar nu flera bolag även på ökad framtidstro genom att återinföra uteblivna utdelningar från i våras, om än i många fall på en lägre nivå. Likaså har flera bolag börjat återköpa aktier och även genomföra emissioner, bland annat för uppköp. Dessa åtgärder tillsammans med förhoppningen om fortsatta förvärv, utdelningar under nästa år och att räntorna antas vara låga under lång tid bidrar till att marknaden ser 2020 som ett förlorat år och istället blickar framåt.

 

OMXS30

Höjda vinstförväntningar för de svenska storbolagen

imagefs8kg.png

Snart Q3-rapporter: Kan marknadens förväntningar överträffas?

Som alltid är aktiemarknaden framåtblickande och bolag med högre förväntad tillväxt har premierats framför mera stabila värdebolag. Samtidigt som det är många av värdebolagen som visat på motståndskraft och nu återinför utdelningar såsom Essity och ICA-Gruppen. Under kommande rapportperiod blir det onekligen intressant att se om de högt värderade bolagen klarar att infria förväntningarna. Mycket talar för att det kan bli stora rörelser i enskilda aktier.

Marcus Tengvall

Investeringsstrateg

Fredrik Lundqvist

Förvaltare S&P Nordiska Aktier

 

PORTFÖLJFÖRVALTNING - STRATEGI

Kraftiga prisrörelser skapar ofta möjligheter


Årets marknadsutveckling har bjudit på goda investeringsmöjligheter och vi har lyckosamt kunnat utnyttja några av dessa. Vi upplever att flera sådana möjligheter kan komma att ges framöver i takt med att de finansiella marknaderna börjar ta ut svängarna lite väl mycket. Såväl i aktier, räntor som inom alternativa tillgångsslag.

Året har så här långt utvecklats dramatiskt i flera avseenden. Inledningen var stark med relativt höga förväntningar om en konjunktur som skulle förbättras. Coronapandemin slog dock undan benen för prognoser om en hygglig tillväxt och en mörk och osäker framtid speglades på finansmarknaderna innan samordnad finans- och penningpolitik kunde återskapa förtroendet.

Bolagen har agerat snabbt och anpassat sig till ett delvis nytt läge och överraskade positivt för det andra kvartalet. Samtidigt har den värsta oron passerat i takt med ökad kunskap och förhoppningar om ett vaccin. Börserna har på kort sikt varit starkare än tidigare bedömts och redan återhämtat och i viss mån överträffat nivåerna före pandemiutbrottet.

Kraftiga prisrörelser skapar investeringsmöjligheter

Vinstprognoserna är optimistiska inför kommande år och marknadens förväntansbild är att vinstprognoserna ska överträffas, i linje med årets andra kvartal. Den snabba uppgången i riskvilja och följande kursuppgångar har dock övergått i ett något dämpat humör på sistone i spåren av ökad smittspridning och rädsla för en andra virusvåg.

Det har lett till stora rörelser på de finansiella marknaderna oavsett tillgångsslag. Större prisrörelser öppnar oftast upp för olika investeringsmöjligheter, något som vi bland annat drog fördel av i våras när vi höjde aktier från undervikt till neutral.

Vi får in starka signaler, som bekräftar vår syn, på att den successiva återstarten av ekonomierna nu sker. Det återstår dock att se huruvida en ny stark konjunkturcykel håller på att ta vid eller om det handlar om en utdragen och svagare återhämtning. Vi förväntar oss ytterligare finanspolitiskt stöd, vilket vi bedömer är nödvändigt för att inte återhämtningen ska tappa fart. Riskbilden för den globala ekonomin är dock fortfarande omfattande även om och när coronaviruset hamnar under kontroll. Lägg därtill Brexit, ett amerikanskt presidentval och inte minst handelsrelationen mellan Kina och USA som mycket väl kan få marknaderna att skaka till under hösten.

Kraftiga prisrörelser öppnar ofta upp för möjligheter

imaget7zr9.png

Kraftiga prisrörelser öppnar ofta upp för diverse investerings-möjligheter oavsett tillgångsslag.

Marknaderna har en tendens att ta ut svängarna ordentligt

Årets marknadsutveckling har bjudit på goda investeringsmöjligheter och vi har lyckosamt kunnat utnyttja några av dessa. Efter det ekonomiska tvärstoppet i våras finns nu förutsättningar för en expansionsfas, mycket tack vare ökade finans- och penningpolitiska stimulanser och kontroll på den fortsatta smittspridningen. Historiskt sett har de finansiella marknaderna en tendens att ta ut svängarna ordentligt, vilket öppnar upp för fortsatt goda investeringsmöjligheter inom alla tillgångsslag som vi bevakar. Samtidigt har centralbankerna tagit en aktiv roll för att tillse att det finns likviditet, vilket ger ett gynnsamt klimat för risktillgångar.

 

Dick Ingvarsson

Investeringsstrateg



INVESTERINGSRÅDGIVNING - TEMA

Danska obligationer kräver duktig förvaltare


Danska bostadsobligationer är väldigt speciella i sin utformning. För en kompetent förvaltare finns dock goda möjligheter till bra avkastning. Vi rekommenderar SEB Danish Mortgage Bond Fund.

Den danska marknaden för bostadsobligationer är på flera sätt speciell. Marknaden är den största i Europa, före både Tyskland och Frankrike, och nästan dubbelt så stor som den svenska bostadsobligationsmarknaden trots en befolkning som knappt överstiger hälften av Sveriges. Marknaden är också mycket gammal, mer än 200 år, men har ännu inte drabbats av några konkurser.

En stor skillnad mot svenska bostadslån är att varje individuellt lån kopplas till en specifik standardiserad obligation med en fast eller rörlig ränta och med en speciell löptid. Dessa obligationer är i sin tur noterade på den danska obligationsbörsen som är både transparent och mycket aktiv. Bankerna fungerar mer som en administratör av lånen än en motpart.

Bundna lån kan lösas i förtid

De danska bostadsobligationerna har, då de har säkerhet i bostäder, en mycket låg risk och ett kreditbetyg på AAA vilket är det högsta som kan uppnås. Belåningsgraden är i genomsnitt omkring 65 procent. Ungefär en tredjedel av marknaden består av obligationer som kan lösas in i förtid och här uppstår ett, för oss svenskar, speciell företeelse. Beroende på räntans utveckling och priset på obligationen som lånet är kopplat till, kan en låntagare i vissa lägen konvertera sitt lån och erhålla betalning om obligationspriset skulle vara under det nominella värdet.

Denna möjlighet för låntagaren att lösa lån i förtid ger en förlust för investeraren och därför betalas den här typen av obligationer med en premie som ger en högre avkastning så länge den inte återbetalas i förtid.

Marknaden för danska bostadsobligationer är komplex och det krävs modeller och kunskap för att kunna ger en överavkastning mot den övriga obligationsmarknaden. Men för en duktig förvaltare som kan välja rätt obligationer finns möjlighet att ge en mycket god avkastning i förhållande till risken. Danska pensionsfonder är stora investerare i den här typen av obligationer vilket borgar för stabilitet och likviditet.

 

Danska bostadsobligationer har gått starkt över tid

imageyltno.png

Danska bostadsobligationer har visat på en stark utveckling över tid.

Hög avkastning för att vara AAA-obligationer

SEB Danish Mortgage Bond Fund investerar huvuddelen, omkring 80 procent, av kapitalet i danska bostadsobligationer och har idag en löpande avkastning på cirka 1,50 procent vilket är mycket högt för en fond med AAA-obligationer.

Fonden har historisk haft en avkastning som varit betydligt bättre än för traditionella obligationsfonder. I dagsläget är 2/3 av fondens kapital placerat i obligationer med möjlighet till förtidsinlösen och den är valutasäkrad mot svenska kronan.

Thomas Grönqvist

Investeringsstrateg

 

Månadsutblick

September 2020

1 september · 2020

Stark börs - så placerar du nu

Världens börser tuffar på. Vi bedömer att det är fortsatt bra läge att äga risktillgångar såsom aktier. Men på sikt behövs bekräftelse att återhämtningen i ekonomin verkligen är på väg.

Småbolagsaktier fortsätter att utvecklas bra. För de som vill ha bred exponering mot europeiska småbolag har vi vaskat fram ett guldkorn från Fidelity.

Ladda ner månadsutblicken som PDF

 



 

MARKNADSKOMMENTAR

Börsens positiva syn behöver bekräftelse


Börserna har prisat in en återhämtning av ekonomin. För att börsen ska orka vidare under hösten måste återhämtningen snart börja synas. Ett genombrott i jakten på ett vaccin mot covid-19 kan dock stärka börsens självförtroende ytterligare.

Efter en positiv rapportsäsong där närmare 83 procent slog vinstestimaten i USA är det dags att blicka framåt. Marknadens huvudfokus kommer fortsatt att ligga på smittspridningen världen över och återöppnandet av ekonomierna. Samtidigt kommer responsen från politiker och centralbanker vara av stort intresse framgent. Storleken och paketeringen av nya stimulanser liksom en eventuell nedtrappning av stimulanser förblir av stor betydelse för marknadsutvecklingen, eftersom det har varit den främsta drivkraften för börserna hittills i år.

Förhoppningsvis var andra kvartalet botten

Sedan den 23 mars har den svaga världsekonomin förbisetts av börserna och det andra kvartalet markerar förhoppningsvis en konjunkturell lågpunkt. Höstens ekonomiska statistik kommer visa om vi har passerat den botten som flertalet ledande indikatorer tyder på.

Efter de kraftiga vinstfallen under det andra kvartalet har marknaden räknat med en återhämtning i vinsterna under det andra halvåret i år och framförallt nästa år. Börserna drivs just nu av den ultralätta penningpolitiken och förhoppningen om en kraftig återhämtning, men ju längre tid som går utan att vi ser en stabilisering av smittspridningen, realekonomin och bolagsvinsterna, desto svårare blir det för börsen att orka klättra vidare. Därför blir det viktigt att återhämtningen, som börsen prisat in, börjar synas i statistiken under hösten.

Fortsatt stort fokus på ett vaccin

Ytterligare en fråga som präglat året hittills och som kommer att bli avgörande för riskaptiten blir hur långt bort ett effektivt och säkert vaccin mot covid-19 faktiskt ligger. Marknaden har pendlat mellan hopp och förtvivlan och ett eventuellt genombrott skulle givetvis vara avgörande.

COVID-19 nya dagliga fall

Per miljon av befolkningen, 7-dagars glidande medelvärde

Börsens huvudfokus kommer fortsatt vara på smittspridningen

Tonläget mellan USA och Kina har succesivt höjts under en längre period och på senare tid har spänningarna ökat. Utvecklingen av pandemin och det kommande presidentvalet har däremot gjort att en handelsöverenskommelse har tappat i prioritet för båda parterna. Eftersom de båda supermakterna befinner sig i ett kritiskt läge rent tillväxtmässigt har vi svårt att se att någon av parterna skulle driva konflikten allt för långt, vilket marknaden verkar hålla med om.

Höstens amerikanska presidentval närmar sig

Skulle det bli en demokratisk seger i det kommande presidentvalet kan vi nog räkna med en mjukare ton och minskade spänningar med Kina. Däremot skulle en Biden-seger innebära bland annat tillbakadragna skattelättnader och en något mindre aktiemarknadsvänlig politik. I dagsläget är oddsen marginellt på Bidens sida men mycket kan hända till presidentvalet i november.

 

Marcus Tengvall

Investeringsstrateg



PORTFÖLJFÖRVALTNING - STRATEGI

Gynnsamt klimat för risktillgångar


Mitt under marknadsturbulensen i våras höjde vi rekommendationen för aktier och high yield-obligationer, då vi såg ett kraftigt förbättrat förhållande mellan risk och avkastning. Utvecklingen därefter har varit spektakulärt stark. Hur ska vi investerare förhålla oss till risktillgångar, såsom aktier, efter den starka utvecklingen i en covid-19-präglad tillvaro?

Snabba och omfattande penning- och finanspolitiska åtgärder verkställdes mycket resolut tack vare en hög krismedvetenhet och initierade en återhämtning i riskaptit och marknadsutveckling. Även om osäkerheten är stor kring virusutvecklingen framöver är det trots allt något mänskligheten kan och tvingas att förhålla sig till och metoderna för att hantera sjuka och smittspridning förbättras löpande.

Nytt normalläge även med vaccin

Enorma resurser allokeras också till att finna behandlingssätt där ett framtagande av ett vaccin kan förväntas inom en inte alltför avlägsen framtid. Någon omedelbar normalisering till situationen innan virusutbrottet förväntar vi oss dock inte utan snarare att ett delvis nytt normalläge börjar ta form.

Tekniksprånget har erhållit en turboknuff i och med arbete och tillvaro på distans vilket ger medvind för exempelvis e-handeln men stora problem för företag inom bland annat hotell-och resebranschen.

Penningpolitisk ”all in” och styrkebesked från börsbolagen

Responsen från centralbanker har varit massiv med en kommunikation att de gör allt i sin makt och lite till för att stabilisera utsikterna. Att centralbankerna finansierar skenande underskott och även köper andra finansiella tillgångar med att trycka pengar är naturligtvis oerhört stimulerande i varje fall i ett kortare perspektiv samtidigt som effekten är fortsatt mycket låga räntor och därigenom ger traditionella lågriskalternativ negativ avkastning när inflationen räknas in.

Sommarens kvartalsrapporter från börsbolagen utgjorde intressant information i flera aspekter, dels rapporterade en majoritet av börsbolagen klart starkare siffror än de genomsnittliga analytikerprognoserna och dels att de finanspolitiska stöden var en viktig delförklaring för de oväntat starka rapporterna. Analytikerna var således allt för pessimistiska.

Kursutveckling för aktier och High Yield i år

Återhämtningen på aktiemarknaden har varit både snabb och kraftig.


Samtidigt är osäkerheten kring efterfrågan fortsatt betydande. Men för att situationen ska bli sämre än under det andra kvartalet krävs sannolikt förnyade totala nedstängningar av samhällen och uteblivna finanspolitiska stödåtgärder. Vi bedömer inte att något av ovanstående är sannolikt även om det inte kan uteslutas. Därigenom finns goda förutsättningar för en förbättrad försäljnings- och vinstutveckling och också stöd för kursutvecklingen.

Finansmarknaderna var snabba på att prisa in ett återhämt-ningsscenario. Samtidigt är komplexiteten högre med en hög grad av politisk påverkan genom att finanspolitiken nu spelar en större roll än innan pandemin. Vi bedömer att fler stödpaket kommer för att stödja den ekonomiska återhämtningen. Därför är vi, givet det vi ser idag, fortsatt försiktigt positiva till risktillgångar de kommande månaderna.

 

Carl Christian Ottander

Chef Taktisk Allokering

 

INVESTERINGSRÅDGIVNING - TEMA

En småbolagsfond med stor bredd


I juni såg vi förbättrade förutsättningar för europeiska aktier, i synnerhet för småbolagen. Inom portföljförvaltningen ökade vi därför vår exponering och köpte Fidelity European Smaller Companies, en fond som sedan dess gått starkt och som vi fortsatt ser god potential i.

Den europeiska regionen har drabbats hårt av coronavirusets frammarsch, men också visat tecken på snabb ekonomisk återhämtning. Osäkerheten är naturligtvis fortfarande stor, men massiva stimulanser fortsätter att ge stöd. I takt med att allt fler makroekonomiska indikatorer signalerar att efterfrågan är på väg tillbaka ökar också marknadens riskaptit.

Nuvarande klimat är gynnsamt inte minst för regionens småbolag. Under långa perioder historiskt har småbolag avkastat mer än storbolag och det finns gott om anledningar till att tro att så fortsatt kommer att vara fallet.

Stark tillväxtpotential lockar

Till att börja med har mindre bolag generellt sett en bättre tillväxtpotential än storbolag eftersom de tenderar att befinna sig i ett tidigare skede i livscykeln. Det lockar alltid och inte minst idag när de globala långsiktiga tillväxtförutsättningarna är pressade.

Tillväxt fordrar dock ofta investeringar och förutsättningarna för att hålla en hög investeringstakt spelar därför en avgörande roll för den här typen av bolag. Här kan vi konstatera att dagens lågränteläge liksom den goda tillgången till kapital spelar dem i händerna och så lär förbli fallet med tanke på de signaler vi får från centralbankshåll.

Dämpade globala tillväxtförutsättningar, låga räntor och god tillgång till kapital ökar också sannolikheten för uppköp och mindre bolag är ofta föremål för sådant. Det spär på potentialen eftersom samgåenden som bekant kan synliggöra ytterligare värden.

 

Fidelity European Smaller Companies: Branschfördelning

imagekvovq.png

Fonden ger en bred småbolagsexponering i Europa, både sett till branscher och antal bolag.


En bred småbolagsexponering

Eftersom småbolag tenderar att bevakas av färre analytiker och därmed vara sämre genomlysta än storbolag finns fina möjligheter för initierade förvaltare.

Fidelity European Smaller Companies är ett exempel på en aktivt förvaltad europeisk småbolagsfond med stark historik. Fokus ligger på att identifiera välskötta, marknadsledande bolag som kan växa och samtidigt generera starka kassaflöden.

Fonden är ett Top Pick inom kategorin Europa småbolag och ingår i S&P:s Portföljförslag. Den ger en bra småbolagsexpo-nering i den europeiska regionen med en både bred branschsammansättning och exponering mot ett större antal bolag än många andra fonder inom samma kategori.

Linda Lyth

Investeringsstrateg

 

Månadsutblick

Sommar 2020

1 juli · 2020

Stark utveckling för småbolagen

Sommaren är historiskt en svag period på börsen men med successivt förbättrade konjunkturutsikter bedömer vi att en investerare bör behålla sin aktieexponering.
 
Den som valt att investera i småbolagsaktier har fått en klart bättre utveckling än i börsen som helhet. Det gäller särskilt investerare på Stockholmsbörsen. Vi ger förslag på en bra småbolagsfond.
 
Månadsutblick Sommar sträcker sig ända fram till augusti. Nästa Utblick kommer 1 september. Trevlig sommar!

Ladda ner månadsutblicken som PDF

 



 

MARKNADSKOMMENTAR

Sommaren är kort


Vi står nu inför sommaren och vid dessa tillfällen diskuteras ofta den blygsamma avkastning som historiskt erhållits under denna period. Efter ett minst sagt turbulent halvår går vi nu in i en ny sommarperiod med en förhoppning om en fortsatt ekonomisk återhämtning.

Vi står nu inför sommarn och inte sällan diskuteras den underavkastning investerare historiskt erhållit under denna period. Den gamla börsdevisen ”Sell in May and go away” påstås vara ett flera hundra år gammalt uttryck som härstammar från slutet av 1600-talets England.

Det sägs att förmögna investerare i London sålde sina aktier över sommarmånaderna eftersom de inte kunde övervaka sina positioner under semestern. Säljtrycket resulterade ofta i en svag börsutveckling under denna period och konsekvensen var att man råddes att hålla sig borta. Även om finansmarknaderna ser fundamentalt annorlunda ut idag, har uttrycket fortfarande relevans.

Defensiv kvalitet har fungerat bäst under sommaren

Den avkastning som historiskt erhållits på börsen under sommaren ger fog för den oro som finns på sina håll då börsutvecklingen i genomsnitt varit negativ i tre av de fem sommarmånaderna*.

Sektorsvis kan vi urskilja ett mönster där stabila och mer defensiva kvalitetsbolag utvecklats bättre än de mer konjunkturkänsliga. Naturligt har även de större bolagen presterat bättre än de mindre bolagen då sommaren oftast förknippats med ett lägre risktagande.

Tunnare handel gör marknaden extra känslig

En potentiell förklaring till denna svaga utveckling kan vara att handelsvolymerna på börsen minskar under sommaren vilket gör marknaden extra känslig för politiska och ekonomiska nyheter. Det i sig kan leda till flockbeteende och minskad marknadsexponering inför sommaren.

Vanligtvis är det också runt sommarperioden som många investerare inser att bolagens helårsprognoser inte kommer att infrias.

Genomsnittlig månadsavkastning 1996-01-31 - 2018-05-31

OMXSPI inklusive utdelningar

image2d5f.png

Genomsnittsavkastningen har ofta varit svag under sommaren.

Konjunkturen ser ljusare ut

Säsongsmönstret kan säkerligen påverka börshumöret även denna sommar men vi går trots allt mot ljusare tider rent konjunkturellt, även om det kommer att ta tid.

Med nedskruvade vinstprognoser ser aktier dyra ut och värderas i dagsläget kring It-bubblans nivåer sett till p/e-tal. Samtidigt agerar världen synkront med kraftfulla finans- och penningpolitiska lättnader för att återta förlorad tillväxt efter vårens nedstängningsperiod. På grund av de massiva stimulanserna kan vi därför acceptera en högre värdering. Med det sagt är relativvärderingsargumentet, att aktier är det enda alternativet eftersom att räntemarknaden ger begränsad avkastning, trots allt relevant även om vi befinner oss i en mycket svag tillväxtmiljö.

Sommaren är trots allt kort och ska ni iväg på semester behöver ni inte nödvändigtvis agera likt 1600-talets Londonbor. Behåll er portföljfördelning och se fram emot den fortsatta återhämtningen i höst.

* Sommarmånaderna definieras som perioden 30/4 – 30/9.

Marcus Tengvall

Investeringsstrateg



PORTFÖLJFÖRVALTNING - STRATEGI

Goda förutsättningar för småbolag


Småbolag har under långa perioder historiskt avkastat mer än storbolag. Karaktärsdragen hos de mindre börsbolagen gör dem intressanta även i nuvarande ekonomiska klimat och vår bästa bedömning är att de har förutsättningar att fortsätta överprestera den breda marknaden. Därför har vi valt att öka exponeringen mot småbolag i portföljerna.

Den ekonomiska återhämtningen ser ut att få fotfäste och riskaptiten på finansiella marknader har ökat. Bland annat innebär det bättre förutsättningar för småbolag och i portföljerna har vi därför valt att öka exponeringen mot den typen av bolag, i både Europa och Asien.

Definitionen av småbolag kan variera, men generellt kategoriseras ett bolag som smått om marknadsvärdet ligger mellan 300 miljoner och två miljarder dollar. Det betyder i sin tur att det i Sverige finns bolag som nationellt klassas som stora, men med internationella mått mätt är småbolag.

Det har gjorts många studier på hur småbolag avkastat relativt större bolag och resultatbilden är entydig - småbolag har över tid givit en bättre relativavkastning. Ofta bygger studierna på långa tidsserier varför det såklart finns anledning att inte dra alltför generella slutsatser i ett kortare perspektiv, men vi ser idag en rad anledningar till att vara investerad i småbolag.

Många lockande karaktärsdrag

Till småbolagens fördel talar till att börja med att de många gånger har en stor andel av sin försäljning på sin hemmamarknad och inte är lika beroende av den internationella exportmarknaden. Premisserna styrs med andra ord i högre grad av ekonomiska förutsättningar regionalt än globalt. Idag visar både Europa och Asien på ekonomisk återhämtning vilket i stor utsträckning kommer kunna gynna småbolagen i regionerna.

Vidare befinner sig småbolag allt som oftast tidigare i livscykeln än storbolag och har en högre investeringstakt och potentiell försäljningstillväxt. Tillgången till billigt kapital är idag god och vi väntar oss att rådande lågräntemiljön kommer kunna bestå under lång tid vilket understödjer småbolagens möjligheter att investera för att växa.

Europeiska småbolag - god relativavkastning över tid

Procentuell förändring å/å, MSCI Europa småbolag rel. storbolag

Europeiska småbolag har under långa perioder historiskt gått starkt i relation till större bolag, en trend vi väntar oss fortsätter.

Småbolag är även mål för uppköp. Ytterligare värden kan synliggöras när industriella köpare tillgodogör sig synergier och därför är de också beredda att betala en premie mot aktuell börskurs. Dessutom är mindre bolag ofta sämre genomlysta än större eftersom färre antal analytiker bevakar dem. Det skapar möjligheter för den initierade investeraren.

Ett litet varningens finger är förstås att beroendet av enskilda kunder eller personer i företagsledningen tenderar att vara större i mindre bolag och att likviditeten i småbolagsaktier inte sällan är skral. Det kan framförallt innebära problem i en nedåtgående marknad. Understödd av omfattande pennings- och finanspolitiska stimulanser bedömer vi dock att riskviljan på börsen har förutsättningar att förbli god samtidigt som den ekonomiska återhämtningen kan fortgå. Det kommer ta lång tid innan vi står där vi stod innan coronakrisen bröt ut, men aktiemarknaden springer som alltid i förväg och längs vägen kan det löna sig med småbolag.

 

Linda Lyth

Investeringsstrateg



INVESTERINGSRÅDGIVNING - TEMA

Svenska småbolag bäst i klassen


Historiskt har de svenska småbolagen legat i toppskiktet bland världens börser. Hög innovationskraft, stabila institutioner och decentraliserade organisationer ger bra grogrund för fortsatt stark utveckling.

Som Linda skriver i föregående artikel om småbolagen generellt så finns det flera anledningar till att småbolagen över tid kan väntas ge bättre avkastning på börsen än de stora bolagen. Så har också skett. Världsindex för småbolag har utvecklats starkt jämför med världsindex generellt, 473 procent mot 370 procent under de senaste 18 åren.

Svenska småbolag sticker ut

Men svenska småbolag sticker ändå ut i detta sammanhang. Den som enbart investerat i svenska småbolag under samma period har fått en fantastisk utveckling på sin portfölj, 1 150 procent. En investerad hundralapp har alltså ökat till 1 250 kr under denna period av gulfkrig, finanskrasch, eurokris och coronaepidemi.

Orsaken till att just svenska småbolag utvecklats så starkt är flera. Men några som brukar lyftas fram är en stark innova-tionskraft med hög entreprenöriell förmåga, stabila regelverk med starka institutioner som motverkar korruption och decentraliserade företagsstrukturer som minskar byråkratin.

Starkt kluster inom digitala branscher

Dessutom har svenska bolag en lång historik av att ge sig ut i världen för att tidigt konkurrera på en global marknad. Sverige har på senare tid lyckats få fram ett antal duktiga bolag i olika digitala branscher som lyckats slå igenom internationellt inom t ex streamad musik, digitala betalningar, spelutveckling, gambling m fl vilket också ger en bra grogrund för många mindre bolag i dessa sektorer.

En duktig förvaltare kan höja avkastningen ytterligare

Den fantastiska utvecklingen ovan är vad börsens småbolag som helhet har levererat. Men när det gäller småbolagsfonder har en duktig förvaltare större möjligheter än vanligt att ge överavkastning genom att aktivt välja ut de bästa bolagen.

Småbolag är bättre, svenska småbolag är bäst

imagei5zl7.png

Småbolag generellt har slagit världsindex med över 100 procent-enheter sedan 2002, vilket är nästan i paritet med de stora bolagen på Stockholmsbörsen. Men svenska småbolag spelar i en helt annan division, upp över 1 150 procent.

Stark historik i vår rekommenderade småbolagsfond

Vi rekommenderar C Worldwide Sweden Small Cap bland de svenska småbolagsfonderna. Fonden har en lagom storlek för att vara en småbolagsfond, ca fem miljarder. Fonden förvaltas med ett temaperspektiv och exempel på teman just nu är digitalisering och hälsovård.

Huvudansvarige förvaltaren, Henrik Söderberg, har förvaltat fonden sedan start för tio år sedan och han har gjort det bra. I snitt har fondens avkastning slagit småbolagsindex med lite drygt fyra procentenheter per år. Med ränta på ränta blir det mycket pengar på tio år.

Mikael Westin

Chef Portfolio Solutions, redaktör för Månadsutblicken

 

Kontakta oss