Månadsutblick mars

Börsbolagen fortsätter att överraska positivt i rapporterna för fjärde kvartalet men börsen är inte riktigt lika lättflörtad som tidigare. Men vi bedömer att vinstprognoserna kommer fortsätta revideras upp under 2021. Rörelserna i vår Nordiska aktieportfölj har varit stora under senaste året. Vi tar ut en kursdubblare och köper ett högkvalitativt verkstadsbolag för pengarna. Hållbara investeringar kommer allt mer i fokus. Även om hållbart utvecklats bättre än börsen som helhet senaste åren bedömer vi att det bara är början på en långsiktig trend.

 

MARKNADSKOMMENTAR

Stark rapportsäsong bekräftar återhämtningen

 
För tredje kvartalet i rad har bolagen slagit vinstestimaten. Även om mottagande varit svalt bekräftar rapporterna den återhämtning marknaden önskar. Imponerande kostnadskontroll och försiktigt optimistiska utsikter tvingar analytiker att justera upp sina estimat efter rapporterna.

Det har varit en bra rapportsäsong runt om i världen där cirka 82 procent slår vinstförväntningarna i USA och vinsttillväxten är betydligt bättre än förhandsestimaten på minus 9 procent i årstakt för det fjärde kvartalet. För tredje kvartalet i rad, har bolagen slagit estimaten över vinsten per aktie och att vinsttillväxten är intakt ger stöd åt börsen. Trots det har enbart hälften av rapporterande bolagen stigit på rapportdagen, vilket kan förklaras av att aktiemarknaderna stigit en hel del inför rapporterna. Däremot är de starka rapporterna tillsammans med den övergripande makrobilden och signalerna från råvarumarknaden ett kvitto på att den konjunkturella återhämtningen fortlöper.

Inte lika överraskande att prognoserna överträffas

I Sverige har konjunktur- och konsumentvaruexponerade bolag kommit in bättra än väntat. Återhämtningen drivs främst av fordons– och traditionell industri men till viss del även av gruvrelaterat. Detta trots nedstängningar i vår viktigaste exportmarknad Europa.

Precis som i andra och tredje kvartalet har bolagen lyckats hålla i kostnaderna på ett övertygande sätt trots kronförstärkningen, vilket möjliggjort starka resultat. Däremot gav det större genomslag i kurserna under det andra och tredje kvartalet, troligtvis eftersom det inte överraskar investerar på samma sätt längre. Ytterligare en potentiell förklaring är att marknaden inte vågar räkna med att det fjärde kvartalets låga kostnadsnivåer blir uthålliga när pandemin väl avtar.

Ännu en positiv bekräftelse är att cirka 70 procent mer väntas delas ut i år jämfört med 2020 för Sveriges hundra största bolag. Möjligt är även att bankerna, vars rapporter varit stabila, sannolikt kommer öka återköpen av egna aktier istället för att ge högre utdelningar.

Bolagen levererar och slår förväntningarna
Däremot är kursreaktionerna relativt begränsade

Trots starka rapporter har kursreaktionerna varit begränsade. En förklaring är att aktiemarknaderna stigit en hel del inför rapporterna. Däremot bekräftar rapporterna den pågående återhämtning och tvingar analytikernas estimat att justeras upp.

Vinstprognoserna väntas skruvas upp ytterligare

På global basis justeras just nu fler estimat upp än ned, vilket givetvis är en positiv signal och bolagsrapporterna ger stöd för fortsatta upprevideringar. Sett till historien tenderar vinsterna att överraska positivt efter en recession, vilket bör kunna ske även denna gång. Det gör att vi sammantaget ser ytterligare positiv revidering av vinstestimaten som möjlig.

De flesta bolag är förstås lite återhållsamma i sin kommunika-tion men försiktigt optimistiska utsikter gör att många analy-tiker tvingas ta upp sina estimat för 2021 efter rapporterna. Vaccindistribution och den konjunkturella återhämtningen ger oss samtidigt anledning att tro på en förbättrad efterfrågan. Tillsammans med en  fortsatt kontrollerad kostnadsbas bör vinstestimaten för bolagen kunna lyftas ytterligare. Enligt vår bedömning bör vi se en fortsatt stark aktiemarknad så länge bolagsvinsterna fortsätter att stiga och inte räntorna kommer upp på betydligt högre nivåer.

 

 

PORTFÖLJFÖRVALTNING - STRATEGI

Vestas ut, Sandvik in i portföljen


Börsen har öppnat året starkt med stöd av stimulanser och förhoppningar om en snabb återhämtning i ekonomin. Vi fortsätter utveckla vår portfölj av högkvalitativa bolag och gör ett byte i verkstadssektorn.

Stockholmsbörsen har inlett året starkt och är i skrivande stund upp 7 procent. De massiva stimulanserna och förväntan om låga räntor länge, som gör det utmanande att hitta avkastning i räntemarknaden, bidrar säkert. Likaså finns en förhoppning om snabb återhämtning i ekonomin i takt med att vaccineringen genomförs. Tillsammans med starka rapporter, som bäddar för att utdelningarna kommer tillbaka, ger det ett gynnsamt klimat för aktier.

Vi investerar långsiktigt i sunda bolag

Vår utgångspunkt för aktieförvaltningen är att investera långsiktig i bolag som vi förstår och som vi tror kan ge en god avkastning över tid. Fokus är på hur bolagen utvecklas operationellt och är denna utveckling positiv är vi övertygade om att det förr eller senare även kommer leda till stigande aktiekurser och högre utdelningar. 

Många gånger är det frustrerande när företagen utvecklas enligt plan men aktiekursen inte följer med. Men det är här vi tror att tålamod betalar sig över tid. Det innebär att portföljen kommer ha relativt få transaktioner och att avkastningen kan avvika kraftigt mot index under perioder. 

Ett exempel är innehavet Essity. Bolaget har haft en trist kursutveckling sedan den noterades för ett par år sedan. Samtidigt har vinsten vuxit kraftigt, kassaflödet stärkts och skuldsättningen kommit ner. Detta är ett exempel där vi tror att långsiktighet kommer betala sig. 

 

Kursutveckling Essity

Under perioden 2018 till 2020 har Essity ökat sitt rörelseresultat från 10,8 mdr till 16,8 mdr och rörelsens kassaflöde från 6,4 mdr till 11,2 mdr.

NENT värd att vänta på

En annan aktie är NENT Group som kom in som ett nytt innehav under 2020. Bolaget har en ambitiös och realistisk tillväxtstrategi för kommande fem år. Når bolaget uppsatta mål kommer troligen aktiekursen vara betydligt högre än idag. Men resan dit kommer inte vara rak men förhoppningsvis värd att vänta på även om den underpresterat under början av 2021. 

Hållbarhetsaspekter får generellt ett allt större utrymme i samhället och även i vår aktieförvaltning. Frågorna kring hållbarhet är komplicerade men för oss handlar det främst om att vi vill se att bolagen vi äger eller överväger att investera i arbetar aktivt med frågorna, har ambitiösa men realistiska mål och kontinuerligt rör sig mot målen. Vi övertygade om att dessa frågors betydelse kommer öka under lång tid framöver och påverka framtida avkastning. 

Sandvik nytt innehav i portföljen

Danska vindkraftsbolaget Vestas Wind Systems lämnade portföljen i början av februari efter en uppgång på över 100 procent under förra året och vi ser den som fullvärderad i dagsläget. Samtidigt minskades innehavet i Atlas Copco och Sandvik kom in som nytt innehav. Sandvik bedöms nu vara ett mer motståndskraftigt bolag än tidigare och väntas kunna prestera en uthålligt högre marginal. En stark balansräkning ger även utrymme för förvärv. Positivt är också att bolaget ingår i Dow Jones Sustainability Index och ingår därmed bland de 10 procent främsta bolagen inom ESG, globalt. 

 

 

INVESTERINGSRÅDGIVNING - TEMA

Marknaden för hållbara investeringar förändras

 

I dagarna tas ett viktigt steg för att öka transparensen inom hållbarhetsområdet i och med att Upplysningsförordningen träder i kraft. Även EU:s kommande taxonomi öppnar upp för nya möjligheter för hållbara investeringar.

Det har länge funnits en missuppfattning att hållbara investeringar inte ger konkurrensmässig avkastning. Det är förstås en stor generalisering att dra alla typer av hållbara investeringar över en kam, och det finns många slags hållbara investeringar som har varit bra avkastnings-mässigt. På senare tid har pendeln svängt över och mark-naden har tydligare sett fördelen med hållbara investering-ar. Avkastningen i hållbarhetsindex som MSCI ESG Leaders har exempelvis överträffat ett klassiskt världsindex med närmare 11 procentenheter (se bilden).

Intresset för hållbara investeringar har gått spikrakt uppåt de senaste åren, och flödena till dem har varit stora. Det har ökat oron att vi ser en ny variant av IT-bubblan, som vi såg vid millennieskiftet. Idag vet vi att antagandena om att tekniken skulle vara banbrytande var riktiga, men omställ-ningen tog längre tid än väntat. 

Risk för ohållbar koldioxidbubbla

I sammanhanget bör även den så kallade koldioxidbubblan nämnas. Om världens länder nu gör det de har förbundit sig till enligt Parisavtalet måste utvinning och användningen av fossilen bränslen minska drastiskt. Det innebär att investerare i olja och gas riskerar att se en tredjedel av värdet på sina tillgångar gå upp i rök. Liknande paralleller kan dras till andra ohållbara verksamheter.

Idag har vi ett orange betyg (undervikt) på energisektorn, som fortfarande till stor del består av verksamheter inom fossil energi, på grund av den stora omställningen som sektorn behöver göra.  De starka ESG-rörelserna på finansmarknaden sätter tryck på sektorn och Biden som USAs president kan påskynda utvecklingen ytterligare.

 

Hållbart lönar sig även avkastningsmässigt

Utvecklingen för ett globalt hålbarhetsindex har varit stark när intresset för hållbara investeringar ökat.

Kommande regleringar ger investeringslägen

Vägen mot en mer hållbar värld är lång och har många fall-gropar, men vi bedömer att investeringar i sådant som kan bidra till omställningen kommer att löna sig över tid. Håll-barhet är därför ett mycket viktigt inslag i allt vi gör på Söderberg & Partners. Vi kommer att jobba för att det ska bli enklare och tydligare hur du som kund kan välja hållbara investeringar, och på vilka sätt hållbarhet integreras i våra investeringsbeslut. Kommande regleringar, där Upplys-ningsförordningen och Taxonomin är två av dem, kommer att öka tillgängligheten på data och därmed våra möjlighet-er att vara tydligare och mer konkreta.

Mikael Westin
Mikael Westin 
Chef Portfolio Solutions, redaktör för Månadsutblicken